东正金融港股上市首家厂商汽车金融上市公司诞生锂云母

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2019年4月3日，首家厂商汽车金融上市公司诞生，东正金融在港交所敲锣上市，发行价2.65港元，上市市值56.5亿港元。上市当日股价破发，后呈现缓慢回升趋势。东正汽车金融背靠经销商集团正通汽车，提供豪华品牌汽车的汽车金融产品和服务。

上海东正汽车金融有限责任公司成立于2015年3月，成立时公司注册资本5亿元，由经销商集团正通汽车提供95%资金，主机厂东风集团提供5%资金。2017年1月，本公司的注册资本由5亿元增至人16亿元，仍由正通汽车及东风以现金方式按其各自于东正金融的股权比例出资。

（东正汽车金融增资后股东结构）

2016至2018年，东正金融的营收分别为3.32亿元、4.62亿元、8.16亿元，净利润达到1.74亿元、2.61亿元、4.53亿元；东正金融在2016—2018年间实现了营业收入年复合增长率56.7%、净利润年复合增长率61.0%。

主营中高端新车零售贷款，东正金融上市破发

东正汽车金融经营的业务主要包括：零售贷款业务（为终端客户购买汽车提供零售贷款及其他金融服务）和经销商贷款业务（向经销商提供供应链贷款）。

具体而言，零售贷款业务包括自营零售贷款及零售贷款促成业务：

自营零售贷款业务包括标准零售贷款业务和联合零售贷款业务：标准零售贷款业务是东正金融以自有资金向客户发放零售贷款并收取贷款利息，其中包含直租产品；联合零售贷款业务是东正金融与商业银行合作，利用其自有资金以及商业银行的资金共同发放贷款，公司就其拨付资金的贷款部分向客户收取利息，并向商业银行收取服务费。

零售贷款促成业务是为了以自有资金以外的方式满足终端客户的融资需求，即将客户转介给商业银行而收取服务费。东正金融不就此类贷款承担任何信用风险或提供担保。

经销商贷款业务即向经销商提供供应链贷款，帮助后者购买新车后出售给终端客户。

作为东正汽车金融的第一大控股股东，正通集团是全国十大汽车经销商集团之一，主要经营豪华车销售，其代理的量产豪华及超豪华汽车品牌包括保时捷、奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、沃尔沃、凯迪拉克、英菲尼迪等。

此外，还经营一汽大众、别克、日产、丰田、本田、现代等中档市场品牌的经销店。

在渠道方面，截至2018年底，东正金融的经销商网络覆盖全国182个城市，包括北京、上海、深圳、广 州以及36个二线城市和142个三线及其他次级城市，共1280家门店。

招股书显示，2018年，东正汽车金融发放豪华品牌汽车零售贷款31577笔，总本金金额61.08亿元，但只占2017年公司发放的零售贷款总数的75.7%、零售贷款总本金金额的86.3%。

招股书中提到，根据灼识咨询报告显示，按2017年所有汽车金融公司所发放豪华汽车贷款本金总额计，东正金融的市场份额为2%。2016年、2017年及2018年12月31日，东正金融的不良贷款率分别为0.37%、0.28% 及 0.27%。

3月25日，东正汽车金融曾发布公告宣布延迟原定与2019年3月26日的上市日期，并且将发售价调低至每股3.06港元，即低于招股章程所载指示性发售价范围下限。上市当日，发行价再次下调，但上市当天仍然跌破发行价，后呈现缓慢回升。

“厂商金融第一股”上市，东正汽车金融的优劣明显

中国零售汽车金融市场目前由商业银行、汽车金融公司、融资租赁公司及互联网金融公司四组主要参与者组成。根据灼识咨询报告，截至2017年，以贷款本金金额计，汽车金融公司约占零售汽车金融市场的57%，而商业银行则约占零售汽车金融市场的38%。

截至目前，经银保监会批准设立的汽车金融公司共有25家，其中24家主要出资人为主机厂，1家主要出资人为经销商，即东正汽车金融。

据了解，持牌汽车金融公司能开展银行同业拆借并利用全国银行同业间拆借市场的资金，资金成本较低，且由于有主机厂贴息，因此贷款利率一般较低。汽车金融公司与主机厂或经销商紧密相连，与其他汽车金融参与者相比有渠道优势。但汽车金融公司一般只为主机厂股东品牌提供服务，业务开展范围有一定的局限性。

东正汽车金融的竞争优势在于背靠经销商集团，以豪华品牌汽车金融市场为战略重点。在汽车寒冬中，相比之下豪车品牌受到的冲击较小。此外，作为持牌汽车公司，所以可以拥有稳定且多元化的资金来源。

不过，东正金融优势的背后也隐藏着经营风险：

首先，公司过渡倚重合作经销商渠道销售金融产品。如果其合作的经销商经营表现恶化，东正的业务、财务状况及经营业绩将大概率受到极大影响。汽车流通协会近日透露，2018年四成汽车经销商亏损。只有约33%家4S店盈利，2019年车市寒冬还将持续；

其次，从收入结构上看，东正金融的收入来源单一，依靠传统的消费贷款利息收入占总收入的90%以上；

第三，金融科技的应用不见眉目。当前东正过于传统，创新力堪忧，没有科技创新的加持，传统金融公司的定位难以在二级市场中挑高市盈率；

此外，金融公司的“通用风险点”依然存在，即如果风控出现问题，不良贷款数量增加，现金流出现亚健康状态，对其来说是致命打击。

谈到现金流，2016到2018年，东正金融的年末现金及现金等值物分别为2.39亿元、2.72亿元、8.00亿元。东正汽车金融“并不缺钱”，而上市对于企业最大的作用之一就是募集资金。

亿欧汽车观察到，2018年汽车金融类公司出现了一波增资潮，用以抵御财务风险、满足监管规定，同时缓解资金压力。上年，已有5家汽车金融公司完成增资，合计增加注册资本36亿元。可以判断，东正金融的率先上市，也是厂商金融通过上市在二级市场上实现增资的一次尝试。

上市之后，东正金融下一步的策略有5个方向：通过继续与经销商直接合作，扩大地域覆盖范围、优化经销商网络；开发创新产品及定制化服务，优化产品和服务结构；评估经销商的业绩和风险状况，提升运营管理能力；加大对新技术的投资，招聘相关人才，提升技术实力；通过在全国银行间同业拆借市场发行资产抵押证券及金融债券，开拓多元化的资金来源。

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